La compresión de las primas
Cuatro flujos de comisiones independientes, medidos por separado, cayendo en el mismo orden de magnitud y en las mismas fechas.
La pregunta: Si las primas de este mercado se están arbitrando, ¿se puede ver? ¿Y cuándo pasó?
Qué se encontró
Es el hallazgo más general del proyecto y el que mejor explica todos los demás. El carry de la base, el diferencial entre exchanges y la prima de varianza son tres mediciones independientes, en unidades distintas, hechas con datos distintos. Las tres se comprimieron entre 3,4 y 5,6 veces entre 2020-2021 y hoy, y las tres lo hicieron en el mismo momento: 2021-2022. Tres medidas independientes cayendo en el mismo orden no son tres casualidades: es capital entrando y compitiendo los pagos a la baja. Y desde entonces están planas en nivel bajo, no siguen cayendo — que es exactamente la forma de un mercado que termina de madurar. La base trimestral de los futuros con vencimiento, medida después y con otro instrumento, es la cuarta prima con el mismo perfil.
Pruébalo tú mismo
Pon una prima de 2021 y la de hoy, y mira el factor de compresión — la magnitud que resultó ser la misma para tres medidas independientes.
Queda un porcentaje de lo que era:
Números de ejemplo para practicar — no son datos reales.
Cómo se probó, paso a paso
- Se mide cada prima por separado y en sus propias unidades: el carry de la base en porcentaje anual, el diferencial entre exchanges en porcentaje anual, y la prima de varianza en puntos de volatilidad.
- Se agrupan en tres épocas (2020-2021, 2022-2023, 2024-2026) y se indexa cada una a su propio nivel inicial. Comparar magnitudes en unidades distintas sólo es legítimo así: lo que se compara es el RITMO de caída, no el nivel.
- Dos de las cuatro resultan hoy inalcanzables no por pequeñas sino por friccionales. El diferencial entre exchanges cambia de signo entre 130 y 153 veces al año, no 52 como se había supuesto sin comprobarlo: a 2 puntos básicos por pata las comisiones son de 10-12 % anual contra un 3,60 % bruto.
| Periodo | Carry de la base | Dif. entre exchanges | Prima de varianza |
|---|---|---|---|
| 2020-2021 | 23,91 % | 19,93 % | +21,78 pts |
| 2022-2023 | 6,00 % | 4,67 % | +10,36 pts |
| 2024-2026 | 7,05 % | 3,54 % | +6,13 pts |
Compresión de 3,4× / 5,6× / 3,6×. La prima de varianza es la única que todavía sigue claramente por encima de cero.