Hallazgo sin usar

La prima de varianza

La volatilidad que cobra el mercado de opciones supera sistemáticamente a la que acaba ocurriendo — y no sólo en cripto.

La pregunta: ¿Se paga de más por protegerse? ¿Y es un fenómeno de cripto o de los mercados en general?

Qué se encontró

Sobre 1.963 días, la volatilidad implícita de Deribit superó a la realizada posterior en 9,96 puntos de media, siendo positiva el 73,8 % del tiempo, con un intervalo de confianza al 90 % por bootstrap de bloques de [+7,59, +12,90] — que excluye el cero. Y aguanta en el tramo reservado: +6,55 puntos, positiva el 72 % del tiempo. Esto no es una anomalía rara de cripto: el S&P 500, el Nasdaq y el petróleo también pagan por vender volatilidad. El oro no. Tiene una explicación económica ordinaria y bien conocida: quien vende un seguro cobra más que su coste esperado, porque el riesgo que asume no es simétrico.

Bitcoin+6.55Ethereum+2.87S&P 500+2.39Nasdaq 100+1.24Petróleo+5.17Oro-1.72
La prima en el tramo reservado 2023+, en puntos de volatilidad, por mercado. Existe casi en todas partes; el oro es la excepción.analysis/scripts/phase20_eth_replication_ytd_2026-09-07.py

Pruébalo tú mismo

Por qué una prima positiva casi todos los meses no basta: un solo mes malo se come el año. Mueve las tres piezas.

Total del año = Meses buenos × Prima media + El mes malo
Total del año (puntos de volatilidad)

Cuántos meses buenos hacen falta sólo para tapar el malo:

Con los números reales del libro sin filtrar —+2,39 al mes y un peor mes de −55— hacen falta 23 meses buenos para tapar uno malo. Ese es exactamente el problema que intenta resolver el filtro de la página anterior.

Números de ejemplo para practicar — no son datos reales.

Cómo se probó, paso a paso

  1. Para cada día se toma la volatilidad implícita a 30 días que cotiza el mercado de opciones (el índice DVOL en el caso de Bitcoin).
  2. Se espera a que pasen esos 30 días y se calcula la volatilidad que realmente hubo.
  3. La prima es la resta. Se mide su media, su porcentaje de días positivos y un intervalo de confianza por bootstrap DE BLOQUES — no de días sueltos, porque los días consecutivos comparten información y remuestrearlos por separado subestimaría la incertidumbre.
  4. Se repite en mercados con décadas de historia y con índice de volatilidad implícita cotizado, cada uno con sus propios datos, para ver si el fenómeno es general.
Qué NO dice esto. Que la prima exista no significa que cobrarla sea buena idea sin más: el proyecto midió también que la prima de ETH por sí sola NO es significativa en el tramo reservado (el intervalo incluye el cero, 63 % de aciertos), y que el diferencial ETH−BTC va al revés de lo que se esperaba (−3,67 puntos, positivo sólo el 39 % de los meses) — se intentó mejorar el hallazgo con un spread entre los dos y no se pudo, lo que lo refuerza por eliminación. Y lo fundamental: cobrar esta prima significa estar corto de una cola. Queda "registrado y no perseguido": es la pista más clara de dónde mirar después, y exige un tipo de ejecución que este proyecto no tiene.

Seguimiento

Este hallazgo sí tiene un número real que se publica y se actualiza.

Datos actualizados el 2026-09-09.

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